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短期基本面继续修复、政策和流动性维持宽松，A股延续震荡上行的慢牛趋势。比照历史复盘经验，当前来看：（1）短期经济和盈利继续修复。一是短期经济仍处于修复趋势：首先，7月出口增速继续超预期回升，后续出口仍可能维持一定的韧性；其次，后续消费增速仍可能回升；最后，后续基建和制造业投资可能继续维持高增速。二是盈利继续处于回升趋势中：首先，反内卷政策持续实施可能导致PPI回升，企业盈利增速可能继续处于回升趋势中；其次，中报数据显示全A盈利增速继续回升。（2）短期政策和外部事件继续偏积极。一是短期积极政策仍在加速落地实施：首先，最高层表态促进民营经济健康发展、高质量发展；其次，近期央行和财政部公布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》；最后，短期“两新”政策继续落实。二是短期外部事件难有大的风险。（3）短期流动性维持宽松。一是短期宏观流动性维持宽松。二是短期股市资金可能继续加速流入A股：首先，历史上上证综指估值分位数上行突破60%后股市资金多继续流入A股；其次，当前慢牛行情下外资、融资和新发基金均可能进一步加速流入A股。
行业配置：短期聚焦成长和补涨行业。（1）短期科技、周期和大金融中的低估值补涨行业可能相对占优。一是复盘历史，上证综指PE分位数突破60%后一个月内，政策导向和高景气的行业表现相对占优；三个月内，政策导向、高景气和补涨的行业表现相对占优。二是当前来看，科技、周期和大金融中的低估值补涨行业可能相对占优：首先，当前政策支持的行业主要集中在科技成长、消费和反内卷相关的周期行业上；其次，当前高景气的行业主要集中在人工智能和机器人相关的科技成长、涨价相关的周期行业上；最后，6月23日至今涨幅靠后的行业主要是大金融，周期中的交运、煤炭、石化，消费中的食品饮料、美容、商贸，科技成长中的汽车、传媒等行业。（2）当前成长中的汽车、传媒、机械设备、通信，消费中的农林牧渔、、家用电器、社会服务目前估值性价比较高。（3）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的、电子（消费电子、半导体）、计算机（AI应用）、传媒（AI应用）、通信（算力）、军工、创新药等；二是预期可能改善的电新、有色金属、化工、商贸零售、、社会服务等行业。
复盘历史，A股估值中性偏高后多继续上涨，主要受基本面偏强、政策和流动性宽松等驱动。（1）2005年以来上证综指PE分位数上行突破60%共有7次，其中6次上证继续上涨，如2009/2/3-2009/8/3、2015/3/18-2015/6/12、2015/10/29-2015/12/23、2016/10/10-2016/11/29、2017/6/26-2017/11/13、2020/8/31-2020/12/2，期间平均持续2-4个月，仅2018/3/6-2018/5/22期间震荡下行。（2）驱动估值处于中高位后A股进一步上行的核心因素是基本面偏强、政策和流动性宽松等。一是基本面偏强是驱动估值处于中高位后A股继续上行的核心动力：6次继续上涨行情中有5次制造业PMI上升、3次工业企业利润增速回升，显示经济和盈利基本面偏强是驱动估值中高位后A股继续上行的核心因素。二是积极的政策和外部事件也是驱动估值中高位后A股继续上行的主要因素，如：2009年“四万亿”政策出台，2016年供给侧改革落地，2020年抗疫特别国债接连发行等，均导致当时A股持续震荡上行，而2020年中美贸易摩擦则导致估值中高位后A股震荡下跌。三是流动性宽松也可能导致估值中高位后A股继续上行：如2009年信贷高增、2015年央行多次降准降息、2017年9月底央行宣布对普惠金融实施定向降准政策等均导致当时A股继续震荡上行；而2018年美联储多次加息导致A股估值高位后出现震荡下跌。
短期基本面继续修复、政策和流动性维持宽松，A股延续震荡上行的慢牛趋势。比照历史复盘经验，当前来看：
短期经济和盈利继续修复。（1）短期经济仍处于修复趋势。一是7月出口增速继续超预期回升，7月出口单月同比增速录得7.2%（前值为5.9%），主要受益于抢出口效应延续以及去年基数较低，后续来看，在加征关税继续延期下，出口仍可能维持一定的韧性。二是7月社零同比增速继续回落， 7月社零当月同比增速录得3.7%（前值为4.8%），主要受收入预期仍偏低等影响；其次，结构上，家电、通讯器材、家具等分项在补贴实施下7月零售增速继续维持高位，分别为28.7%、14.9%、20.6%，提振消费的政策和暑期消费旺季等带动下后续消费增速仍可能回升。三是7月地产投资增速仍偏弱，但7月基建和制造业投资增速仍维持一定的高水平：首先，7月固定资产投资同比增速录得1.6%（前值为2.8%），仍受地产投资增速偏弱拖累（-12.0%），但7月制造业和基建投资增速仍具韧性，分别为6.2%、7.3%；其次，制造业方面1-7月航空航天器及设备制造业投资同比增长33.9%，信息服务业投资增长32.8%，基建方面1-7月份水利管理业投资增长12.6%，设备工器具购置投资同比增长15.2%，对投资增速整体有支撑；后续来看，随着保增长政策继续加速落地和企业盈利修复，基建和制造业投资可能继续维持高增速，但地产投资可能继续偏弱。（2）盈利继续处于回升趋势中。一是反内卷政策落地实施下，7月PPI环比降幅有所收窄：首先，7月PPI同比维持-3.6%，环比增速录得-0.2%（前值为-0.4%），反内卷政策带动国内市场竞争秩序优化，相关行业价格降幅收窄；其次，结构上，产业转型升级带动相关行业价格同比回升，烧碱价格上涨3.6%，飞机制造价格上涨3.0%，内需潜力持续释放下工艺美术及礼仪用品制造价格上涨13.1%，运动用球类制造价格上涨5.3%，反内卷政策持续实施可能导致PPI回升，企业盈利增速可能继续处于回升趋势中。二是中报数据显示全A盈利增速继续回升：截至2025/8/15，当前全部A股已披露盈利预告（1831家），整体法在可比口径下同比增长8.39%，相比2024H1实际盈利同比的-3.32%显示盈利处于修复趋势中。
短期政策和外部事件继续偏积极。（1）短期积极政策仍在加速落地实施。一是最高层表态促进民营经济健康发展、高质量发展，政策继续扶持民企发展方向不变，市场信心可能受提振。二是近期央行和财政部公布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》：首先，对于个人消费，贴息范围包括单笔5万元以下消费，以及单笔5万元及以上的家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗等重点领域消费；其次，两项贴息政策发布后，包括六大国有行在内，多家金融机构发布公告进行了积极响应，财政金融政策协同下提振消费等保增长政策进一步落地实施。三是短期“两新”政策继续落实，后续保增长政策有望继续加速实施，有望和贴息政策形成配合，增强政策协同性，进一步打开需求空间。（2）短期外部事件难有大的风险。一是中美加征关税确定进一步单独延期：近期中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，表示自当日起，美国继续暂停实施24%的对等关税90天，保留加征剩余10%的关税，而中方继续暂停实施24%对美加征关税以及有关非关税反制措施90天，保留加征剩余10%的关税；关税延期确定性落地下市场情绪有明显修复，地缘政治风险指数也出现明显回升。二是9.3阅兵即将到来，整体市场情绪有望受到提振。
短期流动性维持宽松。（1）短期宏观流动性维持宽松。一是海外方面：首先关税影响下美国通胀有反弹迹象，7月核心CPI同比录得3.1%（前值为2.9%），分项数据显示，住房成本继续主导价格上涨，7月环比升0.2%，外出就餐涨0.3%，医疗服务涨0.3%，能源整体价格下滑1.1%，抵消部分通胀，但关税传导的压力可能后续持续显现，对年内降息的节奏形成一定扰动；其次，美国财政部长贝森特敦促美联储降低借贷成本，表态偏鸽下美联储9月降息仍是大概率，美元指数继续走弱，对国内流动性宽松的掣肘较小。二是国内方面，8月以来央行通过公开市场操作回收流动性9445亿元，保增长政策压力下央行可能继续加大资金投放，后续流动性大概率将维持宽松。（2）短期股市资金可能继续加速流入A股。一是历史经验上，上证估值分位数上行突破60%后微观资金多继续流入A股，7次中外资平均流入287.19亿，融资平均流入1988.31亿，新发基金平均成立2497.17亿份。二是本轮来看，当前全A单日成交额已上升至2.2万亿元以上的高位，但距离去年10月3.48万亿的极高位仍有明显差距，月均值数据上（截至8/15），8月全A成交额均值为18737.6亿，低于去年10月、11月的均值，而去年10月融资净流入2683.6亿元，11月新发基金份额达1090.2亿份，当前微观资金净流入规模远不及前期，因此慢牛行情下外资、融资和新发基金均可能进一步加速流入A股。
短期科技、周期和大金融中的低估值补涨行业可能相对占优。一是复盘历史，上证综指PE分位数突破60%后一个月内，政策导向和高景气的行业表现相对占优：首先，政策导向的行业表现相对占优，如2009/2/3-2009/3/3的汽车和建材，2015/3/18-2015/4/18的建筑和机械，2015/10/29-2015/11/29的综合，2017/6/26-2017/7/26的煤炭和钢铁；其次，高景气的行业表现也相对偏强，如2009/2/3-2009/3/3的，2015/3/18-2015/4/18的电力设备，2016/10/10-2016/11/10和2017/6/26-2017/7/26的，2020/8/31-2020/9/30的电力设备、汽车和社会服务。二是复盘历史，上证综指PE分位数突破60%后三个月内，政策导向、高景气和补涨的行业表现相对占优：首先，政策导向的行业表现相对占优，如2009/2/3-2009/5/3的汽车和家电，2015/3/18-2015/6/18的纺织服装，2016/10/10-2017/1/10的钢铁、2017/6/26-2017/9/26的煤炭和钢铁，2020/8/31-2020/11/30的煤炭；其次，高景气的行业表现也相对偏强，如2009/2/3-2009/5/3的有色金属，2015/3/18-2015/6/18的电力设备，2017/6/26-2017/9/26的有色金属、钢铁和煤炭，2020/8/31-2020/11/30的汽车和家电；最后，补涨的行业表现也相对占优，如2015/3/18-2015/6/18的轻工制造，2015/10/29-2016/1/29的银行，2016/10/10-2017/1/10的石油石化。三是当前来看，科技、周期和大金融中的低估值补涨行业可能相对占优：首先，当前政策支持的行业主要集中在科技成长、消费和反内卷相关的周期行业上；其次，当前高景气的行业主要集中在和相关的科技成长、涨价相关的周期行业上；最后，6月23日至今涨幅靠后的行业主要是大金融中的，周期中的交运、煤炭、石化、公用事业，消费中的食品饮料、美容、商贸，科技成长中的汽车、传媒等行业。
成长行业方面，汽车、传媒、机械设备、通信目前估值性价比较高。成长行业主要从情绪角度筛选，汽车、传媒、机械设备、通信目前成交额占比分位数较低，分别为25.8%、26.5%、52.3%、55.7%；通信、传媒、计算机、机械设备目前换手率分位数较低，分别为72.6%、84.0%、84.0%、88.0%。
消费行业方面，农林牧渔、食品饮料、家用电器、社会服务目前估值性价比较高。消费行业主要从估值的角度筛选，农林牧渔、食品饮料、家用电器、社会服务目前PE估值历史分位数相对较低，分别为3.9%、12.2%、26.2%、42.2%。
短期建议继续均衡配置政策和产业趋势向上的机器人、电子（、）、计算机（AI应用）、传媒（AI应用）、通信（算力）、、等。（1）机器人：2025世界人形机器人运动会于14日在北京开幕，14日晚的开幕式会有来自全球的顶尖机器人队伍献上精彩表演，17日下午的闭幕式将上演机器人百米、接力赛及足球赛的最终对决。（2）电子：为强化移动电源、锂离子电池和组强制性产品认证管理，国家认监委制定了《强制性产品认证实施规则移动电源、锂离子和电池组（试行）》，新版规则自2025年8月15日起实施。（3）计算机：8月12日，华为在金融AI论坛宣布推出AI推理加速技术，通过算法与硬件协同设计，降低对高带宽内存（HBM）的依赖，提升大模型推理性能，该技术将优化金融等高实时性场景的AI应用体验。（4）传媒：2025年暑期档（6月—8月）电影总票房（含预售）突破85亿元。（5）通信：2025国际通信大会（ICCC），于2025年8月10日至13日在上海嘉定凯悦酒店举行，本届大会以 “塑造融合连接的未来”（Shaping the Future of Integrated Connectivity）为主题，共同探讨通信科技发展的前沿趋势与未来机遇。（6）：8月9日夜间至8月10日凌晨，北京地区举行了纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会第一次综合演练，约2.2万人参加演练及现场保障工作。（7）：8月11日，新港澳创新药物大会在成都前沿医学中心举行，活动现场，天府锦城实验室（前沿医学中心）与香港城市大学签署战略合作协议，双方将重点围绕恶性肿瘤、心脑血管与代谢性疾病、神经系统疾病等重大疾病领域开展生物医学联合研究。
短期建议均衡配置预期可能改善的电新、有色金属、化工、商贸零售、食品饮料、社会服务等行业。（1）电新：2025 年 8月29日-31日在中国·深圳举办“2025 全球动力电池回收利用产业峰会”。（2）有色金属：2025中国电解铝大会“将于2025年8月21-23日在云南省昆明市召开。（3）化工：8月7日上午，2025中国化工学会能源、材料与化工学术会议在中国石油兰州石化公司召开。（4）商贸零售：中国商业联合会8月6日发布数据显示，8月份，零售业景气指数为50.1%，环比上升0.5个百分点，其中，商品经营类指数上升1.0个百分点，租赁经营类指数52.1%，维持在中高位景气区间。（5）食品饮料：2025年8月8日至10日，第十八届中国冷冻冷藏食品博览会将在郑州国际会展中心盛大开幕，这场被业界誉为”冻品产业链第一展“的盛会，以”冻品+新生态，全链新未来“为主题，首次提出”四链融合模式，覆盖产业链、产品链、供应链、销售链。（6）社会服务：盛夏暑期，大批内地旅客涌入香港，9日，经各口岸入境香港的内地旅客近20.5万人次，创下自今年5月2日以来新高；10日，到访的内地游客仍有近17.7万人次。
1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。
2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。
3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。